金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的(de)规模和(hé)地方政(zhèng)府的(de)偿债能力(lì)已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重(zhòng)视。如何如(rú)何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地方债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债(zhài)和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的(de)还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究(jiū)中心(xīn)提出，“化(huà)债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解决(jué)。”

　　自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好le="BOX-SIZING: border-box">在李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显(xiǎn)出(chū)来。在(zài)我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高(gāo)的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托底(dǐ)”支(zhī)持，在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案例为(wèi)“茅(máo)台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价(jià)计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方(fāng)债务(wù)的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债(zhài)务主(zhǔ)要(yào)体现形(xíng)式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企业公自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好开(kāi)发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投(tóu)融资机构(gòu)转(zhuǎn)变为(wèi)市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债(zhài)看作由(yóu)地方政府背书的高信用(yòng)等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化(huà)的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务主要(yào)包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这(zhè)两种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余额(é)的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此，城投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地(dì)方债(zhài)务的主要体(tǐ)现(xiàn)形式，规模明显超过地方政(zhèng)府(fǔ)的(de)一般债(zhài)和专项债之和(hé)。城(chén自然堂雪域精粹适合什么年龄，自然堂紫色和蓝色哪个好g)投平台中，如今，城投平台的(de)债券(quàn)余额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府背书(shū)的高等级信(xìn)用债(zhài)。但(dàn)是(shì)，城投平台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生(shēng)，银(yín)行贷(dài)款(kuǎn)展期、调(diào)整还(hái)贷(dài)方式的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对(duì)地方政(zhèng)府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益(yì)率普遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国(guó)的信用债市(shì)场都(dōu)造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘(yuán)化。例(lì)如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上(shàng)升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融(róng)资(zī)成(chéng)本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降(jiàng)幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如全(quán)国(guó)。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该(gāi)确保(bǎo)城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约不(bù)仅不(bù)能解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用(yòng)环境，导致(zhì)地(dì)方(fāng)国企(qǐ)融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未(wèi)来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门(mén)仍需要持(chí)续举(jǔ)债(zhài)来(lái)实(shí)现经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度(dù)支持地(dì)方政府“化债(zhài)”

　　因此，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这(zhè)就意味着城(chéng)投(tóu)公司能够具备低成本的借新还(hái)旧(jiù)能力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一(yī)定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商(shāng)业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望(wàng)中央给予政策(cè)上的(de)支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次(cì)会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时出台制度规定及(jí)操作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案(àn)例为(wèi)“茅台化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

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